Няколко изключения показват, че нещата няма защо да бъдат така. Пропорционално на БВП пенсионните активи на Швеция са приблизително толкова големи, колкото тези на САЩ. Тези на Нидерландия и Дания са по-високи. Най-малко 20% от пенсионните портфейли на тези три страни са инвестирани в акции, а останалата част е инвестирана предимно в държавни облигации и други активи. Голяма част от този капитал се насочва към местни предприятия, което обяснява защо трите страни имат едни от най-динамичните фондови пазари в Европа.
Някои големи нидерландски професионални фондове инвестират около половината от портфейлите си в европейски активи. AP4, един от фондовете, който подкрепя шведската pay-as-you-go система, влага 15% в шведски акции и 9% в шведски облигации отчасти за да съпостави активите с пасиви в шведски крони и отчасти поради изисквания, които благоприятстват местни инвестиции. Въпреки че само между 5% и 10% от акциите на датските фондове са местни, това все пак ги оставя силно изложени на местния фондов пазар, който представлява едва 0.5% от глобалната пазарна капитализация.
Промяна
В исторически план инвестирането на непропорционална част от портфейлите им у дома им е попречило на европейските пенсионни фондове да се възползват от растящите фондови пазари другаде, особено в Америка. Сега обаче положението се променя.
От една страна, европейските акции напоследък се представят по-добре от американските. От началото на 2025 г. индексът STOXX 600 на големите европейски компании е нараснал с 36% в доларово изражение в сравнение с 15% за трансатлантическия му братовчед S&P 500. Американските компании вече са високо оценени спрямо печалбите си, което може да понижи бъдещата възвръщаемост, докато много европейски компании все още изглеждат относително евтини. И европейските технологични компании най-накрая започват да се налагат. Това ги прави по-атрактивни инвестиции за пенсионните фондове, които се диверсифицират в рисков капитал и други алтернативни активи.
Реформирането на затвърдените пенсионни системи в страни като Франция и Германия, за да приличат на тези в Дания, Нидерландия и Швеция, няма да бъде лесно. Но печалбата е значителна. Ако всички страни от ЕС имаха пенсионни активи на стойност 140% от БВП, колкото са американските, тогава тези фондове биха разполагали с близо 30 трлн. долара. Ако една четвърт от тях се инвестират в акции, което отразява дела на датските, нидерландските и шведските фондове, и една пета от тях останат в Европа, наличният капитал за европейските компании би нараснал с 1.5 трлн. долара. За сравнение – настоящата пазарна капитализация на STOXX 600 е 18 трлн. долара. Европа ще продължи да бъде стара. Но поне ще бъде по-жизнена.
